学生媛联系学生电话号码_拟在香港申请稳定币牌照！盘中暴涨近90%

2021年至2024年，鸣鸣很忙火速完成五轮融资，期间2023年“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌还完成合并，组建成鸣鸣很忙。仅一年后，2025年4月鸣鸣很忙便在港股披露招股书，计划于今年敲钟，发展堪称神速。这一狂飙的零食量贩龙头，似乎在各个方面都遵循唯快不破的信条。近3年的收入分别是39亿、103亿和393亿，增长近10倍，即使考虑到2024年并购带来的规模跳升，同口径下2024年的收入同比增速也在100%左右。但另一方面，常年仅7.5%的毛利率，似乎是将低价进行到底。作为连锁零售商，低价就是最硬的道理，但过低的毛利率意味着经不起任何大的冲击，商业模式存续性存疑。因此，这究竟是一场新业态对传统的摧枯拉朽式的颠覆，还是资本极速催熟后的击鼓传花的游戏，已经引起越来越激烈的争论。01 一场颠覆认知、不减速的狂飙从招股书披露的经营指标和财务数据上来看，鸣鸣的过往表现绝对称得上非常优秀。图：鸣鸣很忙收入高增与低毛利的鲜明对比资料来源：公司招股书1、快速扩张的经营模式截至2024年，公司拥有门店数1.4万家，良品铺子和来伊份经营这么多年的积累加起来也才6500家店左右。已经覆盖了国内28个省份及所有线级城市，其中58%的门店位于县城及乡镇，中国县城覆盖率达到66%：●SKU是同等规模商超的2倍，在库SKU超过3300个，每家门店SKU在1800以上。●2022-2024年公司加盟商快速扩张，单个加盟商的创收分别为427/302/537万元，日均单量从380左右提升至450单，没有以牺牲单店收入的方式来扩店。●从量价拆分来看，单店平均每单价格约30元左右，年交易超16亿单，GMV达到555亿元，这个成绩能够排到中国连锁零售商中的第四。2、财务指标也唯快不破公司经营由于基本是纯加盟模式，所以是非常轻资产的：●存货周转天数从23年的15.7天进一步下降到24年的11.4天，同样卖零食的良品铺子，存货要50天左右才能周转一次；这一极速周转水平基本只有日本的711可比。●在2024年总资产周转率达到了惊人的4.7，生生在只有2%的净利润率水平上，把ROE拔到了16%的较高水平。资料来源：公司招股书但看似狂奔的背后也藏不住经营财务数据里的隐忧：●门店数1.4万，国内量贩零食一共4万家店左右，鸣鸣已经有接近40%的市场份额，龙二是万辰也有1.2万家店，未来开店、整合空间都有限，也就是留给二级投资人的成长的空间还有多少？●7.5%左右毛利率，是最锋利的剑，但一旦周转下滑，就会刀锋向内迅速瓦解整个体系；比如龙一和龙二恶战？●24年应收类科目达到接近25亿元，导致经营现金流直接为负，对于一个收现很好的生意来说这并不常见，是否有为了上市而向加盟商压货的风险？●纯加盟模式，开一家新店投入在接近80万元，补贴力度变小和好的点位稀缺导致加盟商回本周期已经从1.5年延长至2.5年。02 新消费给了量贩零食化腐朽为神奇的机会就静态的财务数据和商业模式来说，鸣鸣很忙为代表的零食量贩确实算的上很成功，万辰集团市值也一度迈过330亿元大关（当前市值在300亿元左右），超越盐津铺子、三只松鼠、洽洽食品和绝味食品，成为A股休闲食品板块的一哥。哥俩一起给已经沉寂许久的零食行业投下了一颗重磅炸弹，炸开了新消费的大门。1、零食本身是一个很差的行业食品饮料是最大的消费子行业，国内规模高达8万亿元，但在今年之前，休闲零食一直处在市场鄙视链的最末端，如果再考虑到场景，那么下沉市场的休闲零食那就是最末端中又最底部的存在。根据欧睿统计，中国休闲零食市场2500亿左右（如果考虑到休闲零食饮料则市场规模是3700亿元），只占食品饮料行业的3%，而且已经连续4年没有增长了。商业模式也很一般。不同于酒类的成瘾性、令人艳羡的预收款，以及还会增值的存货，也不同于饮料，可能有百亿大单品的梦想，也比不过乳制品优秀的竞争格局。零食由于消费者口味喜好众多且天然爱尝鲜（如今年魔芋品类高速放量），导致行业集中度非常低，所有食品类公司讲的壁垒故事基本都宣告破裂。复盘中国休闲食品历史，在“众口难调”的背景下，行业逐渐沦为成为渠道的附庸，新品类常如昙花一现。良品铺子、周黑鸭等零食品牌店过去的股价过山车，每个人都深有体会。2、新消费意外给了零食量贩机会“新消费”，给零食行业带来更多的其实是更严峻的挑战：1）逐步回归商品本质，以更少的钱买更高品质的商品成为消费导向，追求极致的质价比；2）消费边际话语权变化的最大主体，是Z世代以及一二线之外的广大人群，拒绝为高高在上的渠道和品牌付智商税。显然传统商超模式只能陷入亏损，因为模式仍是品牌抢占货架，零售商采用出租货架、收取陈列费和条码费来赚钱的商业模式，爹味很浓。商超先是被电商全面冲击，零食成为拼多多最赚钱的领域之一，后又在各种新零售模式商中股权被反复转让。但电商始终无法解决客单价低、小批量多品类、即时性的需求，所以休闲食品仍保持较高的线下消费比例，据统计2024年只有不到15%的消费场景在线上，远低于电商整体30%的渗透率。最终打破僵局，将挑战变成机会的是零食量贩这种国内独创的模式，虽然硬折扣店全球都有，但专门做零食量贩且如此大规模的，只出现在中国，而且还是从下沉市场而非高线市场做起的。他们成功的点在于，对渠道和自身的盈利模式进行了彻底的革命，把渠道加价压到最低，解决了质价比的问题，又通过充当买手解决了消费者口味多变的问题，最后于线下门店集中呈现，满足即时性多品类需求，同时自身的营销费用极低，尽量让利给消费者。零售行业的第一性原理就是效率，进一步拆解，零售从 “多、快、好、省”这四个维度满足消费体验，量贩零食之所以能够如此快速的获得成功，确实是在新消费要求下做到了效率的极致。图：零食量贩是对渠道彻底的革命，资料来源：公司招股书最终全方位的实现了多快好省，让Z世代的消费者可以花不到40块钱买到满满一筐的快乐。以鸣鸣很忙披露的数据来看：●多：前面提到零食量贩店的SKU是同等规模商超的2倍，单店SKU接近2000，而且每月迭代新品100+，常逛常新。●快：这个好理解，以万为单位的门店数量，覆盖范围大概是1.5km的半径，经历过雪王轰炸的人应该不陌生。●好：门店中引流的产品都是低价的知名品牌，而且其他白牌也是经过公司的筛选，还有约25%是定制化产品，公司有接近200人的选品团队，加盟商也可以提交选品请求，更好的从消费者角度出发，定期对复购较低的产品进行部分淘汰。●省：由于压减至少两层供应商，从生产厂商采购并直接配送到终端门店，而且有上万家门店的规模效应，零食量贩渠道+加盟门店毛一共的加价率只有30%，远低于传统渠道60%以上的加价率，所以很简单零食量贩店能做到比线下商超同款便宜25%，在售卖时以散称的方式提供给消费者，多管齐下才能做到消费者客单价在30-40元。图：零食折扣店与商超渠道加价率分析，资料来源：中金公司快消品依托的信息化物流等技术性设施效率大幅提升，产业链主导权随着逐渐从厂商转移到消费者端口。在最不被待见的休闲零食环节，由于零售环节最先从运营货架走向运营商品，量贩零售商成为消费者代理人，明显提升渠道通路效率，消费者效用也被最大程度满足。零食量贩不仅仅是在顺应新消费趋势下颠覆了传统零售渠道，甚至触角也在向上延伸至改变品牌，将产业链重整了一遍。根据最新的草根调研，盐津铺子、卫龙等企业在拥抱零食量贩后，收入和利润都实现了快速增长。03 隐忧怎么看？至少南北还有一战虽然已经有人开始在讲量贩零食的海外拓展，比如越南鸣鸣已开500家以上门店，但这种模式中期的主战场一定是在国内的，因为食品行业本身就是一个比较难做跨国生意的门类，实现全球化的食品公司屈指可数。而开篇写到的所有隐忧，除短期现金流问题之外，其他都建立在新增开店速度之上，只要还有足够的空间新开店或者做行业整合，那么商业模式不仅成立，而且可能还越跑越顺。但一旦扩店出现问题，所有的优势会在瞬间转化成劣势，因为不到8%的毛利率和2%的净利率，以及加盟门店不到20%的毛利率，两者都极度依赖高周转。这意味着留给公司的战略容错率约等于0。图：不同休闲食品饮料连锁加盟店的毛利率资料来源：锦缎研究院1、国内开店数量上限测算，离上限不远2021-2024年，鸣鸣很忙只是零食量贩行业实现快速发展的一个缩影，整个行业在2021年时，全国只有不超过四千家门店，到2024年底全国门店已经超过4万家店，四年门店数量增长十倍。核心问题是，那未来还能开多少家店？可以对标同是新消费的现制茶饮和现磨咖啡。乐观算出来国内的开店总数也很难超过10万家。现制茶饮国内市场规模在3000亿元左右，总门店数在40万左右，可以算出来单店营收80万元，这个数字合理；现磨咖啡国内市场规模在1800亿元左右，总门店数在19万左右，可以算出来单店营收100万元，也能与经验数据对上。因此量贩零食的门店数量上限=休闲零食市场规模/单店营收，由于鸣鸣很忙单店营收在400万左右，假设行业其他竞争对手相对弱一些，而且门店加密自然导致同店营收减少，假设单店标准收入模型为300万元，前面提到休闲零食国内市场规模的上限在2500亿元，单店300万元，则国内开店数量上限在8-9万家，这意味着绝大部分休闲零食都要走量贩这个渠道。另外一种测算方法是以湖南市场作为样本，湖南一共有5000家店左右，全国人口数是湖南的21倍，但零食购买习惯略弱，则零食量贩店的上限也很难超过10万家，跟上面测算的数字也基本相当。资料来源：窄门餐眼，民生证券2、虽然是新模式，但同为零食量贩店之间区别不大从第一家零食量贩店老婆大人于2014年成立起满打满算，行业发展也才十年。但形成连锁效应的品牌就有十几家，最后在万辰系和鸣鸣很忙的整合下，目前形成了两强格局。都是极速扩张，与鸣鸣略有不同的是，万辰是在自有资本下做的整合，从2022年行业刚开始兴起的早期，万辰整合了老婆大人、好想来、来优品、陆小馋和吖滴吖滴，到2024年底门店达到1.2万家，而且主要分布在东部和北部区域。过去竞争暂时不激烈，是因为一方面行业空间极大，一方面是由于都在各自的区域猥琐发育。随着鸣鸣则是由赵一鸣和零食很忙完成合并。鸣鸣和万辰的市场份额达到接近70%。从初期品牌数量众多，到快速收敛到两强的行业极简史，都能看出来这个行业虽然相对传统零售是摧枯拉朽，但行业内品牌基本上没有太大差异，比赵一鸣和零食很忙在合并前单店月销都在40万左右，区别不大，而今年预计万辰净利润10亿元，跟鸣鸣盈利区别也不大。商品上，可能大家的农夫山泉1.2元，消费者对于各种“鸣”的品牌，没有任何粘性，都是哪儿更加多快好省我就去哪儿。导致行业的极速扩张、抢占点位、同质竞争、并购整合，像极了当年互联网的百团混战和现在的茶饮大斗，陷入同质化竞争的宿命，都想做能够笑到最后规模最大的那个人。3、同质竞争，天花板到来时南北必有一战业内人士透露，鸣鸣2025年规划新开店近5000家、万辰集团规划开店4000家，如果按照这一速度反推，则2025年全国零食量贩店将达到5万家，其中主要扩张的是头部头部两家鸣鸣很忙和万辰，因为其业务本身就已经比较赚钱了，鸣鸣还要在港股IPO融资一把，万辰本身是A股上市公司，都可以都视为无限子弹玩家。由于离国内开店天花板10万家更近，不再是之前的在各自的地盘发展，而是在同一条街道刺刀见红。这就意味着，两大头部品牌之间，必有一战，当前的重叠区域可能只有20%左右，但对未来的竞争烈度预判可以参考库迪和瑞幸的贴身热战。这就回到最开始讲的，目前是商业模式成立，大家是一起向渠道要利润然后反哺新消费者，运营商只留下微薄的利润，通过高周转来弥补；当前行业同店收入在今年上半年已经出现了个位数的下滑，行业的开店数量天花板，可能比上一节测算的要更低。如果行业快速陷入存量模式，量贩零食品牌之间打价格战可能是灾难性的，只需要5%左右的降价，则全行业都将陷入亏损。此外为了进一步扩店，品牌势必要更多的涉及一二线城市的增量渠道，但这些市场有非常强的竞争对手，比如这几年发展非常迅速且重资产的山姆，今年有十几家扩张规划，品牌厂也并未坐以待毙，比如三只松鼠收购爱零食，也在加速抢占这个赛道。作为新消费者，我们是非常欢迎零食量贩新模式的，但行业是否能够像招股书那样飞速优质发展，则认为应该需要更长的时间验证。在马上到来的激烈竞争中，玩家们的精力将不能再全部集中于开店抢位置，而是树立品牌，经营好自有商品，最终建立差异化的优势，当年极速发展落下的课，该补的终究会补上。本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

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